上半年，海南离岛免税消费疲软，受此影响，国内旅游零售行业龙头中国中免（601888.SH）上半年营收、净利双降。

　　近日，中国中免发布半年报，数据显示，今年上半年中国中免实现营业收入312.65亿元，同比下降12.81%；归属于上市公司股东的净利润32.83亿元，同比下降15.07%。

　　截至6月30日，中国中免的总资产为758.37亿元，较上年度末减少3.84%。其中，归属于上市公司股东的净资产538亿元，较上年度末减少0.01%。截至9月3日收盘，中国中免A股市场市值为1224亿元。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降49.74%，公司表示，主要是报告期内销售收款减少所致。

　　从毛利率角度看，报告期内，中国中免主营业务毛利率为32.94%，同比提升2.62%。东莞证券研报指出，毛利率的提升或与商品结构调整，以及有税商品销售额占比下降有关。

　　离岛免税销售业务承压

　　中国中免主要从事免税为主的旅游零售业务、以免税业务为核心的商业综合体投资开发业务。公司历史可追溯至1984年，经历多次重组后，公司专注于旅游零售相关业务运营，实控人为国资委。

　　中免的业务重心在于海南离岛免税业务，数据显示，截至2024年1月，海南共有12家拥有离岛免税业态的商业体，其中，中国中免覆盖7家，包括目前全球第一大、第二大的免税商业综合体：海口国际免税城、三亚国际免税城。

　　今年上半年，海南离岛免税购物人数、金额双双下降。据海口海关数据，2024年1-6月，离岛免税销售额为184.6亿元，同比-29.9%；购物人次为336.1万人，同比-10.0%。7月销售继续下行，免税销售额为16.8亿元，同比-35.9%；购物人次为37.0万人，同比-20.7%。

　　受此影响，中国中免上半年在三亚市内免税店营收119.96亿元，同比下降28.97%；海口免税城营收30.43亿元，归母净利为亏损4.31亿元。8月2日，瑞银发布报告，对中国中免的盈利预测进行了调整。报告中提到，2024—2026年的每股盈利预测分别下调了13%、21%和24%，主要是由于消费者情绪不佳背景下，对该公司的海南业务更加谨慎。

　　需要指出的是，虽然离岛免税销售疲软，但口岸业务恢复情况较好，今年上半年，中国中免控股子公司日上上海实现营收85亿元，同比上升3.70%，其中归属于中免的净利为3.1亿元，同比大增。

　　市内免税店有望带来新增量

　　Moodie Davitt报告显示，中免集团此前连续三年成为全球最大旅游零售商。截至目前，中国中免设立约200家免税店，覆盖城市超过100个，会员数量超过3500万。

　　从品牌入驻情况看，中国中免管理层在6月份召开的业绩会上提到，中免覆盖商品品类46个，入驻品牌数量1400余个，销售商品的SKU超过35万个。

　　分析人士认为，中国中免未来业绩的增量之一在于市内免税店的扩容。市内免税店新政将于10月1日施行，销售对象为将于60日内离境的旅客，新政的购买时间窗口更长、将销售对象拓展至国人游客，并且并未对销售额度设限。

　　根据新规，现有19家市内免税店未来将统一政策管理，同时要求在广州、成都等8个城市各设立1家市内免税店。分析人士认为，市内免税店未来可以增设更高客单价的商品，有望促进消费。此外，中银证券研报指出，当前已经开业的19家免税店均由中国中免和中出服（中国中免参股49%）经营，已经占据北上城市的优质卡位，最具竞争优势。

　　值得一提的是，国潮引进和出海业务的发展，未来也有可能给中国中免带来新的业务增长点。在此前召开的业绩会上，中免管理层提到，近年来公司加强对国内头部品牌的引进，与珀莱雅、花西子、毛戈平、华熙生物等品牌建立了长期合作。在免税城内，均设有国潮化妆品、健康产品、运动产品的专区，未来会持续加大对这些品牌的引进。

　　从出海的角度看，中国中免在2006年开始布局海外市场，并于2014年在柬埔寨吴哥市中心开业首家海外市内免税店，此后陆续在海外有免税店新增，2023年爱达·魔都号邮轮免税店、新加坡樟宜机场 Qeelin（麒麟）精品店开业，中标新加坡樟宜机场 MCM 精品店、香港国际机场麒麟精品店经营权。在国潮品牌的出海方面杠杆十倍炒股平台，中免业绩会提到，将通过免税渠道、旅游零售渠道进入到其他国家和地区。